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原标题:格力电器,格力电器2018年一季报点评

浏览次数:140 时间:2019-09-26

公司收入符合预期。2017年前三季度公司实现营业总收入1108.75亿元,同比增长34.51%,实现归母净利润154.61亿元,同比增长37.68%,扣非归母净利润156.08亿元,同比增长32.78%,对应EPS2.57元/股。其中第三季度公司实现收入416.90亿元,同比增长25.40%,归母净利润60.08亿元,同比增长24.48%,扣非归母净利润66.04亿元,同比增长40.51%。

公司一季报业绩超预期。公司2018年Q1实现营业收入400.25亿元,同比增长33.26%,归母净利润55.82亿元,同比增长39.04%,扣非归母净利润41.86亿元,同比增长15.86%,对应EPS0.93元,公司一季报业绩增速超市场预期。

公司业绩超预期。2017H1实现营业总收入700.21亿元,同比增长39.79%,实现归属于上市公司股东净利润94.52亿元,同比增长47.64%,扣非归母净利润90亿元,同比增长28%,对应EPS 1.57元/股。其中第二季度公司实现收入395亿元,同比增长61%,归母净利润54.4亿元,同比增长67.7%。

    空调量价齐升推动收入高增长。空调行业受益于去年同期低基数、三四线地产销售拉动和天气炎热影响,销量保持高增长。根据产业在线,前三季度空调行业出货端销量1.15亿台,同比增长35.48%,其中内销6992万台(+55.67%),出口4516万台(+12.82%)。在原材料价格上涨背景下,公司通过产品结构升级提高均价实现量价齐升:从格力销售情况来看,公司前三季度出货端销量3487万台,同比增长34.89%,其中内销2496万台(+44.11%),出口991万台(+16.18%),零售量市占率同比提升3.4个pcts至33%,零售均价同比提高4.56%至4245元/台。旺季销售消化公司渠道库存,公司三季度末预收账款同比大幅增长140.06%至281.88亿元,表明经销商打款积极性高,全年收入突破1400亿概率大。

    一季度空调销量增长18%,量价齐升推动收入高增长。1)拆分量价来看,根据产业在线,格力一季度空调销量1177万台,同比增长17.7%,价格同比提升15.56%。从终端销售来看,格力Q1零售均价同比提高16.25%。2)从内外销来看,格力Q1内销731万台(+17.71%);外销446万台(+17.68%),考虑到内销产品涨价幅度更高,我们预计公司Q1内销收入增速在34%左右,外销自主品牌拉动高速增长,预计增长幅度在20%左右。3)分渠道来看,根据云观咨询统计,公司阿里系电商渠道空调Q1销售额和销量增速分别达107%和93%,线上销额市占率和销量市占率分别提高1.73和1.79个pcts到22.79%和18.61%,考虑到公司品牌知名度和技术优势,电商渠道市占率有望复制线下龙头地位。线下渠道三四线市场表现更佳。4)展望全年,我们预计2018年公司收入或有望达2000亿,增速上调到30%以上,其中包括家用空调、中央空调、生活电器及智能装备等工业品类。

    空调行业高景气度拉动公司收入快速增长。受益空调同期低基数影响、补库存和天气炎热等因素,上半年空调行业销量快速增长,根据产业在线显示,2017上半年空调行业销量7930.16万台,同比增长36.82%,其中内销4334.42万台,同比增长65.51%,出口3595万台,同比增长13.17%。公司2017年H1空调业务收入546.37亿元,同比增长30.14%。

    毛销差(毛利率-销售费用率)持续提高,净利率小幅提升。受原材料价格上涨影响,公司前三季度公司毛利率同比下滑2.75个pcts,费用端公司加强管控,销售费用率同比下滑6.2个pcts,带来毛销差同比提高3.45个pcts至20.78%,表明公司上下游成本转嫁能力强;前三季度公司管理费用率同比下降0.72个pct,受汇兑损失影响,公司财务费用率同比提高3.91个pcts,合计带来期间费用率同比下降3.14个pcts,综合导致净利率同比提高0.3个pct至14.01%。四季度原材料成本和人民币汇率升值影响逐步减弱,预计盈利能力有望继续改善。

    毛销差(毛利率-销售费用率)持续提高。公司Q1毛利率30.86%,同比下降3.51个pcts,主要受原材料价格上涨影响,费用端公司销售费用率同比下滑3.96个pcts,综合导致毛销差(毛利率-销售费用率)同比提高0.45个pct到19.86%;此外受研发投入增加影响,公司管理费用率同比提升0.13个pct,财务费用率同比下降0.05个pct,主要是汇兑损益增加所致,综合导致期间费用率同比下降3.89个pcts,净利率同比提升0.57个pct达14.01%。随着原材料价格企稳、人民币汇率升值影响逐步减弱,我们预计公司2018年净利润增速或有望超20%。

    其余业务中,生活电器收入10.05亿元,同比增长30.85%;智能装备业务9.62亿元,同比增长2765.27%。分内外销看,公司内销增长45.28%,出口增长14.52%。由于今年夏季天气炎热,库存得到进一步消化,三季度仍有补库存需求,预计公司三季度内销增速将保持稳定增长,公司半年度预收款62.95亿元,同比增长36.48%,为三季度收入增长提供了良好基础,公司预计全年收入将在1400亿以上。

    保有量提升叠加结构改善,空调行业成长性佳。市场担心空调行业后续增长潜力,我们认为不必过分担忧。一方面,受益于收入水平和城镇化比例提高、农村保有量迅速上升,根据国家统计局,2016年我国农村人均可支配收入提高到2005年城镇可支配收入水平,达到空调需求快速爆发的临界点,目前我国农村空调每百户保有量只有47台,不及城镇124台/百户的一半水平,未来需求存在快速提升机会;另一方面,中央空调占比提升打开市场增长空间。根据产业在线,中央空调前三季度销量同比增长19%,公司中央空调收入占比不到15%,国内市占率排名第一,有望继续受益于龙头集中度提升和中央空调高增长带来的机会。

    公司预计2018年中期分红,短期扰动不改长期投资价值。公司一季度安装卡销售增速维持10%以上,表明终端销售状况依然良好,同时公司预收账款149亿元,同比增长11.68%,反映经销商打款积极性较高。其他流动负债与去年同期基本持平,表明公司并未通过渠道压货方式带来收入高增长,预计渠道库存仍然处于低位,全年有望维持高增长。关于分红政策,公司在关注函回复中称预计2018年中期分红,我们认为短期分红政策扰动不改公司长期投资价值,公司业务多元化战略目标清晰,目前发力的智能装备、智能家电及集成电路等新兴产业有助于打破成长天花板,新业务未来发展值得期待。

    原材料成本上涨拉低毛利率,净利率仍小幅提升。上半年公司空调业务毛利率同比下降1.89%,生活电器业务同比下降0.57个百分点,智能装备业务同比下降16.6个百分点。上半年公司加强费用管控,销售费用率同比下降6.64个百分点,管理费用率同比下降1.5个百分点,由于人民币升值带来的汇兑损失导致公司财务费用率同比上涨5.66个百分点(上半年汇兑损失4.9亿元,去年同期汇兑收益23.46亿元)。此外,公司上半年投资收益2.01亿元(去年同期亏损12.04亿)。综上,公司净利率提升0.72个百分点至13.5%。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年EPS分别为3.40元、3.81元和4.38元的预测,对应动态市盈率分别为13倍、11倍和10倍,公司全年业绩高增长确定性强,估值在行业中性价比突出,四季度有望迎来估值切换行情,维持“买入”投资评级。

    盈利预测与投资评级。我们上调公司2018-2020年EPS盈利预测为4.60元、5.58元和6.43元(原值为4.49元、5.25元和5.92元),对应动态市盈率分别为10倍、8倍和7倍,维持“买入”投资评级。

    我们预计三季度公司毛利率或仍将承受一定压力,公司作为空调行业龙头,与上下游之间议价能力强,受原材料成本上涨的影响小于二三线公司,预计全年毛利率将保持稳定。

    中央空调业务继续领跑,新领域拓展顺利。今年上半年国内中央空调市场增长25%,格力以18.1%的占有率继续排名第一。围绕家电和智能制造两大板块,格力从空调技术延伸,明确进行多元化发展,上半年智能装备业务增长27.7倍,与珠海银隆合作也进一步深化。

    盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年的净利润至205亿、229、263亿(原值为195.81、226.86和261.79亿元),对应的动态市盈率分别为12倍、10倍和9倍,2017年行业出货量高速反弹,公司市占率继续小幅提升,估值在行业中最具性价比,高分红率具有稀缺性,维持“买入”投资评级。

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