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原标题:海猪螺水泥,业绩维持高增速

浏览次数:112 时间:2019-09-26

事件:公司2017年1-9月,实现营业收入500.4亿元,同比增长32%;归母净利润98.1亿元,同比增长64%;扣非后归母净利润81亿元,同比增长54%;经营活动产生的现金流量净额88亿元,同比增长7.4%;基本每股收益1.85元/股。

    风险提示:竞争环境或恶化的风险,PPP 项目推进或不及预期的风险,海外市场拓展或不及预期的风险,新技术/产品研发或不达预期的风险,汇率波动风险等。

    成本上升,轮胎涨价效果滞后,前三季度业绩下滑:2017年前三季度,公司原材料价格同比大幅上涨,其中:天然橡胶采购价格同比增长44.64%;合成橡胶价格同比增长47.60%;炭黑价格同比增长55.58%。公司为尽量减少原材料价格上涨对公司盈利能力的负面影响,自2016年11月份以来,逐步提高了部分轮胎产品的销售价格,但由于产品售价的提升存在一定的滞后性,且提升幅度不及原材料价格的上涨幅度,导致原材料价格上涨不能及时、有效的传导至轮胎产品价格的提升,从而导致前三季度公司轮胎产品的毛利率大幅下降,公司归母净利润大幅下降。

    (2)海外项目拓展不及预期的风险。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度营业收入117.2亿元,同比提升47.1%,营业利润15.5亿元,同比提升100.4%,归母净利润14.4亿元,同比提升35.1%,扣非归母净利润14.2亿元,同比增长35.3%;第三季度营业收入42.6亿元,同比增长41.1%,归母净利润为4.6亿元,同比增长28.3%。公司预计2017年全年净利润变动区间为21.9亿元-25.6亿元,对应变动幅度区间为20%-40%。

    橡胶价格大幅回落,轮胎涨价效果体现,三季度单季业绩大幅增长:第三季度公司业绩明显好转,一方面今年春节后,橡胶价格从高点大幅回落;另一方面,公司轮胎产品涨价效果开始逐步体现,第三季度公司半钢胎销售均价同比增长12.60%,全钢胎销售均价同比增长31.74%,叠加第三季度是轮胎产品销售旺季,公司轮胎产品的产销量、销售均价及销售收入较去年同期均有所增长,推动公司三季度单季归母净利润同比增长65.52%。

    看好海螺水泥未来的成长属性。水泥行业国内步入存量市场竞争,产能扩张进入停滞期,需求端取决于国内基建和地产投资拉动,需求大幅提升的可能性较小。未来水泥行业的重要看点是海外拓展,公司在海外的业务稳步推进,已拓展至印尼、缅甸、柬埔寨等国家,根据公司公告,公司目前在海外的水泥设计产能约4500万t/a。海外拓展将增强公司盈利能力,使公司具备成长属性。

    公司海外业务维持高增速,占比有望逐年提升:公司持续开拓海外市场,特别是新兴市场,报告期内公司设立了马来西亚等7家境外子公司。根据HIS 的数据,公司在2015全球视频监控的市场份额为7.5%,排名全球第二,仍有很大提升空间。随着海外渠道逐步拓展,公司海外业务有望保持高增速,未来在公司收入占比中达到50%-70%。

    其中第三季度实现营业收入37.36亿元,同比增长28.80%,环比增长10.74%;实现归属上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长65.52%,环比增长131.74%;

    风险提示:

    业绩符合预期,公司毛利率水平提升:从三季报看,公司业绩保持高速增长,增速高于行业,符合预期。前三季度毛利率达到39.1%,同比提升了0.6个百分点。销售费用随渠道拓展力度加大有较大提升,同比增长62.3%,管理费用也因研发投入提升有较大增长,同比提升34.5%,受人民币升值影响,汇兑损失增加导致了财务费用也较大增长,总体净利率同比小幅降低1.1个百分点;第三季度单季毛利率为38.6%,同比略降0.1个百分点。

    越南工厂助规避贸易摩擦,保障公司未来业绩:公司半数以上的产品出口国外市场,尤其是欧洲和北美洲。为更好的利用低成本原材料及规避贸易壁垒,公司在越南投资建设了轮胎生产工厂,公司2017年前三季度共生产半钢胎589.85万条,生产全钢胎29.79万条,实现净利润18,418.59万元。预计未来仍会有一些国家或地区频繁启动贸易壁垒,增加轮胎产品的出口难度。越南公司的良好运营将会继续提升公司的盈利能力,保障公司未来业绩的增长。

    (1)原材料价格上涨的风险;

    盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年营业收入年复合增速为48.0%,归母净利润年复合增速为34.8%,EPS 分别为0.86元、1.16元、1.54元,对应的PE 分别为32倍、24倍和18倍,维持“买入”评级。

    第三季度固定资产处置,产生3222.57万的损失。为进一步优化公司的资产结构,提高公司资产的经济效益,2017年内公司陆续对部分生产设备进行了智能化升级改造,淘汰部分陈旧生产设备以提高生产效益。公司2017年1-9月对部分固定资产进行了处置,产生净损失3,222.57万元,相应减少了公司2017年1-9月合并利润总额3,222.57万元。

    盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为2.51元、2.65元、2.92元,未来三年归母净利润将保持22%的复合增长率,考虑公司稳定的盈利能力以及海外拓展有序推进,给予公司2018年12倍PE,对应目标价31.8元,上调至“买入”评级。

    PPP 项目落地助力提升公司智慧城市构架及数据运营能力,增厚公司业绩:2016年公司完成了PPP 模式探索,上半年公司中标“莎车县平安城市建设项目(PPP)”,总规模43.1亿元,占公司 2016年营业总收入的 32.4%。此次中标将为公司后续的 PPP 项目的开拓和合作提供经验,并对以后年度经营业绩产生积极的影响。PPP 项目订单的迅速落地有利于公司业绩的迅速提升,快速抢占市场份额,巩固行业地位,同时PPP 模式建设城市级安防项目有利于提高公司的整理架构能力和运营能力,并有望在客户授权下,参与数据的深度应用和运营,提升公司的核心竞争力。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入102.62亿元,较上年同期上涨36.03%;实现归属于上市公司股东的净利润1.81亿元,较上年同期下降40.72%。

    三季报符合预期,生产成本上升,水泥量价齐升。公司2017年第三季度单季实现营业收入181亿元,同比增长30%;实现归母净利润31亿元,同比增长18%,其主要原因是公司单季期间费用上涨明显。从毛利率上看,公司2017三季度单季为21.2%,2016年同期为21.5%,下降0.3个百分点;从期间费用看,公司单季涨幅明显,其中,销售费用同比上涨10%,管理费用同比上涨8%,财务费用同比大幅上涨70%。公司第三季度单季财务费用大幅上升,主要原因是公司现阶段海外投资子公司产生的汇兑损失。

    风险提示:轮胎行业景气下滑风险。

    2017年全年业绩有望实现高增长。根据公司2017三季报公布的备考业绩,预计公司2017年全年实现归母净利润同比增加50-70%(未经审计),即实现归母净利润128-145亿元。海螺水泥是水泥行业绝对龙头,收入规模和业绩规模占比较大,2016年营收占上市水泥公司总和的31%,归母净利润占上市水泥公司总和的65%。虽然2017年前三季度煤炭价格上涨明显,使公司营业成本较2016年同期上涨33%,但是公司2017年在业绩规模较大的情况下仍实现50%以上的高增长,体现了公司较稳定的盈利能力。

    投资建议:公司是国内优秀轮胎企业,具备成为国际一流轮胎企业的潜力。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.15、0.26、0.33元,对应PE分别为25.61X、14.81X、11.70X,维持“强烈推荐”评级。

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