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原标题:毛利率承压,营收增长稳健

浏览次数:156 时间:2019-09-26

事项:

营业收入维持较高增长,净利润增速低于预期。公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入30.75亿元,同比增长31.61%;归母净利润4.37亿元,同比增长12.86%;毛利率27.99%,同比下降1.92个百分点;净利率14.21%,同比下降2.37个百分点。公司2018Q2单季实现营业收入15.78亿元,同比增长34.85%;归母净利润2.37亿元,同比增长10.71%;毛利率26.95%,净利率15.06%。上半年公司营收继续实现较高增长的原因有:(1)下游客户吉利、上汽等销量增速较高,公司配套产品增长较好;(2)福多纳并表增厚公司业绩;(3)智能驾驶系统等新业务逐步发力,成为新的增长点。净利润增速低于我们此前的预期,主要是由于原材料价格上涨(影响毛利率)以及固定资产投资大幅增加(导致折旧费用增多)等。

事件:

    公司发布三季报,前三季度营业收入为35.4亿元,较上年同期增34.9%,归属于母公司所有者的净利润为5.5亿元,较上年同期增30.1%;第三季度收入12.0亿,同比增25.8%,净利润1.6亿,同比增5.8%。

    绑定自主品牌整车龙头,NVH产品需求随吉利销量增长较多。公司前两大客户为通用和吉利。2018年上半年吉利汽车销量76.66万辆,同比增长44%,完成了全年销量目标的49%。受益于吉利汽车销量的高增长,拓普NVH产品配套需求旺盛(减震器、内饰功能件业务收入同比增长15.6%和11.04%)。由于吉利下半年仍将推出多款新车(包括一款全新SUV、一款全系轿车、一款MPV车型、领克03等),公司未来针对吉利的产品供货量有望进一步提升。

    公司08月24日发布半年度报告,上半年度营业收入为30.75亿元,同比增长31.61%;归母净利润为4.37亿元,同比增长12.86%;扣非后归母净利润3.9亿元,同比增长15.2%,基本每股收益为0.6元,同比增长3.45%。

    平安观点:

    福多纳并表增厚业绩,底盘系统业务布局持续完善。2018H1公司底盘系统业务收入5.90亿元,同比增长277.73%,收入大幅增长主要系福多纳并表所致。随着整合的推进,福多纳底盘业务(汽车底盘结构件、前副车架总成等)与拓普原有的轻量化铝合金底盘业务(锻铝控制臂)有望逐步融合并产生协同效应,未来的增长加快的概率较大。

    点评:

    产能受限和物流费用影响,3Q净利润增幅不及预期:3Q公司实现净利润1.6亿元(+5.8%),收入12.0亿(+25.8%),增幅相比2季度均略有下滑,收入增幅有所下滑主要是因为环保督查原因导致产能受限。第三季度毛利率27.9%,同比减少1个百分点,预计主要是由于吉利宝鸡、临海基地公司相应配套工厂还并未投产,北仑基地暂时供货导致运费上升导致。3Q三项费用率14.1%,同比增加0.4个百分点。

    积极布局智能驾驶系统,IBS量产有望进一步提振收入与毛利率。公司积极向科技型企业转型,2016年定增募集资金28亿元投向智能刹车系统(IBS)及汽车电子真空泵(EVP)项目。目前EVP已实现量产,2018H1实现收入0.68亿元,同比增长31.08%。IBS预计可于年内量产,由于IBS单车配套价值更高(预计1500元左右)、毛利率也更高(预计40%以上),未来其量产有助于进一步增加公司收入并改善毛利率。

    各项业务收入符合预期,毛利率短期承压。从营业收入来看,总营收同比增长31.61%,其中减震器同比增长15.6%,内饰件同比增长11.04%,底盘系统同比增长277.73%,智能刹车系统同比增长31.08%,其中公司在上半年完成对福多纳底盘业务的整合,对公司底盘业务增长有较大的贡献。从毛利率方面来看,整体毛利率27.38%(-2.58pp),其中减震器毛利率34.7%(-0.3pp),底盘系统21.1%(-2.7pp),主要由于福多纳并表所致,内饰功能件22.6%(-2.8pp)略低于预期,主要受到石油等原材料价格上涨和下游客户年降的影响;智能刹车系统39.3%(-6.2pp),主要原因在于受到铝、钢铁、塑料粒子等原材料价格上涨与产品单价下降的多重影响。客户年降压力影响了Q1一至两个月,Q2三个月份完全体现。

    深化底盘轻量化布局,绑定下游优质客户:公司拟收购福多纳,拓展高强度钢底盘副车架,有望与公司现有产能和铝合金底盘产品形成协同,规模效应有望进一步凸显,通过公司的资金和技术投入,预计福多纳未来在吉利的配套占比将会由40%左右进一步提升,并且有望开拓其他客户,贡献部分业绩增量。

    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.18元、1.57元和1.95元,净资产收益率分别为11.7%、13.5%和14.4%。维持“买入-A”投资评级。

    加强费用管控,期间费用率下降,抵消部分毛利率冲击。2018H1公司净利率14.21%,去年同期16.58%,降幅2.37pp,小于毛利率下降幅度。公司期间费用率12.59%,较去年同期下降了0.5pp,其中销售费用率4.7%(-0.3pp),管理费用率较7.6%(-0.3pp),财务费用率0.3%(+0.1pp)。Q1期间费用率13.69%,Q2期间费用率11.53%,由于公司加强费用控制,Q2费用率环比下降2.16pp。Q2净利率15.06%,环比提升1.74pp。

    深度受益国产替代,产品结构向上突破:随行业竞争加剧,外资主机厂加快零部件国产化步伐,拓普下游大客户通用、福特有望加大跟公司的合作力度,预计2018年产品配套份额将会进一步提升,凯迪拉克品牌预计将会采用公司产品。轻量化转向节产品2018年也逐步进入收获期,量产贡献部分业绩。

    风险提示:下游客户汽车销量不及预期;智能驾驶系统产品量产进度不及预期。

江苏快三开奖结果,    NVH业务绑定汽车行业一线品牌,伴随客户高速增长。公司深度绑定吉利、上汽通用、长安福特、克莱斯勒、通用全球、上汽通用五菱等优质客户,为客户多个车型配套NVH产品。公司主要客户吉利销量增幅较快,对公司收入增长产生较大贡献。吉利2018年上半年销量同比增长44%,吉利占公司的收入比例从17年的30%提升至18年的40%。虽然吉利年降给公司造成了一定压力,但是来自吉利的收入和利润绝对值仍然是上升的。从长远看,零部件企业的成长与主机厂是互相促进,共同繁荣。另外,公司与日系、德系等品牌等加大合作力度,开拓新的配套体系,为未来营收贡献增量。

    盈利预测与投资建议:公司受益于国产替代,深度布局底盘零部件,有望逐步形成自身的核心竞争优势。维持公司业绩预测,预计2017-2019年EPS分别为1.10、1.37、1.71元,维持“推荐”评级。

    汽车电子产品实现量产,逐步增厚业绩。2018年上半年,电子真空泵销售增速达到31%,且电子真空泵正在进行不断地更新换代,其主要客户有通用、吉利、众泰等,另外为与传统的机械泵竞争,目前电子真空泵销售采用降价策略,但未来有望进一步扩大市场份额。IBS(智能刹车)作为智能驾驶的必要装备,博世等国际对手的IBS预计2019-2020年开始量产,将带动IBS的普及应用。公司作为跟随者,IBS产品也在持续迭代更新,将有望分享IBS的市场红利。

    风险提示:1)客户销量不及预期2)新品量产不及预期。

    轻量化项目初具规模,未来增长可期。轻量化项目中期战略目标50亿元,杭州湾新区轻量化底盘项目已启动,目前正处于试生产阶段;轻量化控制臂项目进入收获期,掌握三大核心技术且实现产业链一体化;轻量化转向节项目具备高强度、高精密产品的生产及加工能力,并且公司积极拓展新用户,凯迪拉克、沃尔沃成为公司新产品轻量化转向节的客户。

    盈利预测与估值:下调盈利预测,预计18/19/20年全年营业收入分别为64.74,75.32,87.93亿元,归母净利润分别为8.44、9.01、10.24亿元,EPS分别为1.16、1.24、1.41元,对应目前股价的PE分别为14.77、13.85、12.18倍。给与目标价17.40元,相当于2018年的15倍PE。维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示:客户年降压力;毛利率持续下滑;汽车电子业务进度低于预期。

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